余淼杰：人民币“入篮”兴奋过后需冷静 2016人民币或总体升值 -凯发官网入口首页

北京时间12月1日凌晨1点，24位国际货币基金组织（imf）的执行董事投票决定将人民币纳入sdr(特别提款权)的货币篮子，正式成为该篮子继美元、欧元、英镑和日元这四种货币之外的第五种入篮货币。毋庸置疑，这是人民币国际化的一个里程碑式的阶段性成果。

什么是特别提款权？一句话，它是imf根据其会员国认缴的份额分配的，主要用于弥补会员国政府间国际收支逆差的一种账面资产。之所以需要sdr，是因为布雷顿森林体系设计自身的缺陷，一方面，美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩。另一方面，各国经济的发展需要更多的美元支持。这样，当各国手头所持有的美元过多时，必定会对美元的长期坚挺失去信心，从而产生了美元危机。

在经历了60年代末的美元危机后，为了防止黄金进一步流失，补偿黄金储备的不足，美英各国提出了创立“纸黄金”也就是sdr的建议。这样，如果一成员国暂时出现国际收支逆差，就可以用用sdr来还债。当然，各主要国家的认缴份额和投票权都不一样。

这个想法好是好，问题在于如何确定哪些国家有权“铸币＂呢？sdr采用一篮子货币的定值方法。篮子每五年审一次，以保证篮子中的货币是国际交易中所使用的那些具有代表性的货币。2010年确定的篮子中只有四大货币，比重也不同。分别是美元占41.9%，欧元37.4%，英镑11.3%，日元9.4% 。可见，没有任何发展中国家的货币入篮。

但今天的中国经济，已早非吴下阿蒙。中国经济总量已稳居全球第二，商品贸易全球第一。人民币的重要性也越来越明显。目前，人民币已是全球第二大贸易融资货币、第四大支付货币、第六大国际银行间贷款货币、第七大国际储备货币。可以说，人民币已逐渐成为国际性货币。

不过，如果人民币不是sdr的篮子货币，说人民币是国际性货币，似乎还有点尴尬。因为sdr的入篮要求两个条件：一是入篮国商品和劳务出口额要足够大；二是入篮国的货币要被imf其他会员国所大量持有，成为储备资产。今天的投票表明了国际组织已经认为人民币是可自由兑换的货币，已经成为其他国家的主要储备资产之一。

中国有句古话：名不正则言不顺，言不顺则事不成。历史将会记住今天，2015年12月1日，人民币正式成为国际货币。人民币国际化向前迈出了一大步！如果说，以前中国是个国际贸易的大国，但还是个国际金融的小邦。那么从今天开始，历史将翻过新的一页。

当然，人民币入篮之后，还依然面临着不少不确定性，对中国实体经济会有一定的挑战，虚体经济也会有相当的风险。

因sdr本身规模不大，不到3000亿美元储备，而中国的外汇储备已超过3万亿美元。首先，人民币入篮更多的是象征性意义。所以，如果一个大国真正发生国际收支逆差，通过其来融资，估计是杯水车薪。中国目前有这么多的外汇储备，就算是再未雨绸缪，也无需通过sdr拆借头寸。中国的真正战略目标是在于减少对美元的过度依赖。方向自然是对的，但目前以sdr这样小的规模，恐怕是作用不大。所以，如果是想减少对美元美债的过度依赖，中国可能还需另觅它径。

入篮之后对国际金融最直接的冲击莫过于人民币的波动。受中国实体经济今年总体下滑之累，国际者多看空中国，人民币今年持续贬值走低。坊间也有担心，入篮后，人民币实现可自由兑换，会有大量资本外流。

恰恰相反，笔者认为入篮后，2016年人民币必将总体升值。理由很简单。中国经济发展增速虽放缓，但放眼全球，又有哪个国家能有更高的经济增速和相当的规模经济？还有那个地方有更好的投资机会？如果没有，对人民币的需求自然会坚挺，那么，自由兑换下的人民币只会升值。

若企业的全要素生产率是汇率升降的一个靠谱的指标，那么，考虑到中国近年来全要素生产率不断提升的事实，断然没有理由相信人民币会不断贬值。相信入篮之后，人民币会先小幅升值，之后，更大的行情会在2016年。当然，从投资者角度着眼，自然是要做好资产配置，套期保值，避免人民币波动引起的可能损失。

最后，从国内政策制定方来看，相关决策和业务部门需要进一步完善货币政策制定与金融监管。入篮之后，货币市场更为开放，资本项目的放开已是大势所趋，那么央行更应该用全球视野来制定货币政策。相应地，金融监管便得更为复杂困难，对专业人才的要求也就更加迫切。这些都是中国应该早做谋划的。

总之，入篮是大好事，但行百里者半九十，更要注意后面的风险和挑战。

（作者 余淼杰 北京大学国家发展研究院经济学教授）