徐建国：sdr——玩的就是花架子 -凯发官网入口首页

最近有件事炒得沸沸扬扬，就是人民币要加入国际货币基金组织（imf）的“特别提款权” （sdr）。据说，财政部为了满足人民币加入 sdr的条件，拟发行期限为三个月的短期国债，这样人民币就有了通用的三个月基准利率。

这样的消息，让人不禁莞尔。看来，传说中的“以开放促改革”，并不只是传说。我们知道，短期国债的成败，要取决于国内金融市场的发展。当然，倘若sdr能够起到催化剂的作用，也还不错。

那么，这个sdr到底是什么？人民币加入sdr对中国有什么好处？

sdr全称“特别提款权”（special drawing rights），是国际货币基金组织“发行”的外汇储备资产。请注意，sdr是储备“资产”，而不是储备“货币”。这是因为，sdr并不能直接当作储备货币来使用，而只能在需要的时候用来“提取”（drawing）储备货币。这样一来，sdr作为“外汇储备”的功能，实际上是间接的，是要转一道手的。没办法，sdr不是主权国家发行的货币，也不能在民间使用，而只是imf用来协调国际收支平衡的工具。

其实，sdr还有一个更加达意的名称，叫做“储备提款权”（reserve drawing rights），这才是1969年一开始酝酿sdr的时候， imf建议的名字。只不过，这个名字听起来更像是“储备”，引起的争议更大，后来才改成“特别提款权”。名字改了，实质没变，只是从一个侧面说明了，sdr从诞生伊始，就是充满争议的。

具体而言，sdr作为“提款权”，能够提取什么呢？提取的是其他国家的储备货币，也就是那些常见的可以自由使用的货币，比如美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元等等。一个国家遇到了外汇危机，比如储备货币不够用的时候，就可以用sdr来换取储备货币，度过难关。换取的方式，无非就是找其他储备货币充足的国家换，找不到的时候imf也可以帮忙找。根据imf自己的研究，这个兑换过程可能需要几天，也就是说，sdr的流动性其实也没有那么好。而且，兑换货币要付利息，度过难关之后，还要想法把用掉的sdr补回来。

至此，sdr作为“储备资产”的性质，算是清楚了。不清楚的，是sdr的价值怎么计算？刚才讲到，sdr可以用来换取储备货币，那么换算比率是多少？这就涉及到sdr的货币篮子的问题了。本文开头提到人民币加入sdr，说的就是人民币加入sdr货币篮子，变成决定sdr价值的货币之一。目前，sdr的货币篮子包括四种货币，分别为美元、欧元、英镑、日元，在货币篮子中的比重分别为41.9%、37.4%、11.3%、9.4%。每天sdr的价值，以及使用sdr时需要支付的利率，就是根据这四种货币的价值和权重计算出来的，每天都会在imf的网站公布。比如说，2015年9月24日，一个sdr的价值相当于1.406美元，sdr的利率为0.05%。

说到这里，sdr的作用也基本清楚了。它就是个计价单位，不是真正的储备货币。一个国家遇到外汇紧张，可以拿sdr来应一下急，换点储备货币缓解国际收支的紧张。可是用完了要还的， 终究还是要靠出口换汇，实现收支平衡。每个imf的成员国都根据其在imf的份额免费得到一定数量的sdr，不用的话没有成本，用多少付多少利息，而且要求补齐到初始的水平，不然继续付利息。

那么问题来了，这sdr在国际储备体系中的地位由多高？说起来好笑，目前sdr的发行总额为2040亿单位，相当于2870亿美元，而全球储备总额约为11.4万亿美元，sdr总量只相当于全球储备总额的2.5%，可谓是微乎其微。2870亿美元什么概念？只要想一下我国储备的峰值在4万亿美元，最近稳定外汇市场就花了上千亿美元，就知道将近200个国家分2870亿，实在是杯水车薪。

事实上，全球储备货币主要以美元、欧元的形式存在，分别占64%和21%。美元和欧元在国际贸易和国际储备中的地位，是它们在sdr中占有重要权重的原因。而且，既然sdr并不是真正的储备货币，需要外汇储备的国家并不会去积累sdr，而是会直接积累美元、欧元等储备货币。

回到本文开始的问题，人民币加入sdr货币篮子，对我们有什么好处？看起来好处并不大。sdr就是个计价的单位，除此以外并无太多实际价值。人民币加入的话，无非就是计价的组成和权重变一下，对中国的外汇储备、货币政策等等，都并没有直接的实质影响。如果有，也就是我们的货币进入sdr的货币篮子了，忒有面子。仅此而已。

细心的读者可能会问，为何sdr的发型份额这么少？imf为何不多发行一些？只要发行足够多，就可以完全满足各国的储备需求，各国就不需要储备黄金、美元了。

其实，问题就除在这里。imf设立sdr的初衷，就是要创造一个储备货币。可是，这是要替代美元的，美国人当然不答应了。而且，发行额外的sdr需要85%的投票同意，而美国拥有16.74%的投票权。因此，美国实际上是拥有否决权的。

说来可怜，sdr听起来很高大上，但背后并没有一个强大的主权国家，连货币都不是。imf说起来也是高大上，其实也只是一个国际合作组织而已，并没有独立的地位。由于美国在imf的份额很高，imf实际上是美国控制的。目前美元风光无限，自然不愿意让其他储备资产威胁美元的地位。这样一来，imf发行的sdr，在目前国际货币体系当中，也就是个花架子。有人捧场，自然可以风光一下。要说散架子，那也是很快的。

本文来源：澎湃新闻网